Chegamos à metade de 2020 com a menor taxa de juros da história da economia brasileira. Se há quatro anos uma pessoa previsse que entraríamos em julho de 2020 com a Selic a 2,25% ao ano e que seria quase consenso que ela pode cair ainda mais, certamente seria ridicularizada. E se essa pessoa dissesse ainda que passaríamos por uma crise, que rebalancearia rapidamente o preço dos ativos e fizesse com que os fundos de investimentos mais conservadores da indústria, os DI, dessem resultado negativo, essa pessoa seria taxada de louca. Lembrando que em 2016 a Selic estava em 14,25% ao ano e o mercado de renda fixa estava muito bem e obrigado.
Difícil de prever, mas foi exatamente isso que aconteceu em 2020. A crise causada pelo novo coronavírus levou a dois movimentos que prejudicaram – e muito – a renda fixa. O primeiro deles foi a continuação do corte da Selic, um instrumento de estímulo econômico em um momento como o que vivemos, de total letargia. O segundo, a remarcação de preço dos títulos de crédito privado, que, pela segunda vez em menos de um ano, tiveram forte perda de valor e aumento de prêmio de risco diante de um cenário incerto para as empresas.
Segundo análise feita pelo economista e blogueiro do Valor Investe Marcelo d’Agosto com 2.642 fundos de renda fixa do universo de cobertura da Anbima (Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais), podemos dividir os fundos de investimentos de renda fixa em três grupos principais para explicar o que aconteceu e identificar quem se saiu melhor – e por quê: Reserva de Emergência, Renda Fixa Ativa e Juro Real.
Mediana da rentabilidade dos fundos de renda fixa no 1º semestre
| Reserva de Emergência | 1,01% |
| Renda Fixa | 2,48% |
| Juro Real | -1,42% |
| CDI | 1,76 |
O baixo desempenho, pior ainda na crise, associado com a expectativa de uma Selic baixa por mais tempo fez os fundos de renda fixa serem a classe com o maior resgate da indústria de fundos no primeiro semestre, um total de R$ 95,2 bilhões em recursos que deixaram o segmento.
O Valor Investe conversou com alguns gestores desses fundos para entender quais fatores influenciaram no desempenho e também saber quais as perspectivas para o restante do ano. Uma coisa é fato: se deu bem quem não tinha ou tinha pouco crédito privado na carteira e conseguiu aproveitar as oscilações das curvas de juros em meio à incerteza da pandemia. Confira:
Reserva de Emergência
Como o próprio nome diz, está nesta categoria fundos conservadores e líquidos, que são adequados para compor uma carteira de reserva de emergência. Estão aqui fundos indexados ou que contém boa parte do portfólio em títulos Tesouro Selic (conhecidos como LFTs), os mais “mamão-com-açúcar” do mercado por apenas acompanharem a Selic.
A mediana de rentabilidade no primeiro semestre de 2020 desses fundos foi de 1,01%, segundo levantamento do Valor Investe, abaixo do CDI (1,76%) no período. Descontada a inflação acumulada no ano até junho, medida pelo IPCA, de 0,10%, esses fundos estão dando hoje retorno real positivo de apenas 0,91%.
“Na categoria Reserva de Emergência vale comentar que muitos fundos tiveram cota negativa no ano, até agora, por causa do ajuste dos títulos privados que tinham, ainda que em pequena quantidade, em sua carteira”, diz D’Agosto.
Para reserva de emergência, não tem muita alternativa além de deixar o dinheiro em ativos pouco voláteis e muito líquidos. Os fundos indexados no Tesouro Selic têm sido uma das principais opções dos investidores e já é possível encontrar produtos sem taxa de administração e custódia. Entre as plataformas que têm esses fundos com taxa zero estão Órama, Pi, BTG Digital e Rico.
Dos 10 fundos mais rentáveis de janeiro a junho, os cinco primeiros são indexados à Selic, ou seja, apenas seguem a variação da Selic.
“Acredito que os principais diferenciais dos fundos indexados são o acesso aos investidores em geral com aplicação mínima baixa [em alguns casos, apenas R$ 100], os custos baixos, com taxas de administração reduzidas, além de liquidez elevada, com resgate no mesmo dia ou, no máximo, no dia seguinte”, comenta José Tibães, responsável pela distribuição de fundos da XP Investimentos.
A XP tem três fundos no ranking de renda fixa e todos indexados a índices, o XP Trend Pós-Fixado Simples FIC FI RF (Reserva de Emergência), XP Trend Pré Fixado FI RF LP (Renda Fixa Ativo) e o XP Trend Inflação Curta FI RF LP (Juro Real).
Confira agora quais fundos se deram melhor entre janeiro e junho:
Fundos de Reserva de Emergência com melhor rentabilidade no 1º semestre
| Nome do Fundo | Gestora | Taxa de administração mínima (%) | Taxa de administração máxima (%) | Retorno no 1º semestre de 2020 (%) | Retorno em 12 meses até junho de 2020 (%) | Retorno anual em 3 anos até junho de 2020 (%) | Captação de recursos no 1º semestre de 2020 (R$ milhão) | Patrimônio (Em R$ milhão) | Nº de cotistas |
| Warren 1 Simples FI RF | Warren Brasil Gestão e Administração de Recursos | 0,00 | 0,80 | 1,76 | 4,61 | 5,71 | 194,9 | 259,3 | 32.203 |
| Órama DI Simples FI RF LP | Órama | 0,00 | 0,01 | 1,73 | 4,58 | 5,90 | 177,1 | 304,5 | 6.829 |
| BTG Digital Tesouro Selic Simples FI RF | BTG Pactual Asset Management | 0,00 | 0,00 | 1,72 | 4,58 | - | 1240,4 | 2.342,7 | 32.491 |
| Santander PI Selic Simples FI RF | Santander Brasil Gestão de Recursos | 0,00 | 0,00 | 1,72 | 4,57 | - | 53,6 | 234,3 | 3.771 |
| BTG Tesouro SelicSimples Ourinvest FI RF | BTG Pactual Asset Management | 0,00 | - | 1,69 | 4,48 | 5,69 | -9,2 | 56,4 | 1.621 |
| Itaú Soberano Simple FIC FI RF Ref DI LP | Itaú Unibanco | 0,15 | 0,15 | 1,67 | 4,44 | 5,94 | 6.140,3 | 19.148,2 | 2.036 |
| BRAM Priv Simples Federal Plus FIC FI RF | BRAM – Bradesco Asset Management | 0,30 | 0,30 | 1,66 | 4,38 | 5,77 | -45,2 | 838,0 | 1.207 |
| Sul América Exclusive FI RF Ref DI | Sul América Investimentos GDR | 0,15 | 0,15 | 1,64 | 4,41 | 5,95 | 1.295,7 | 2.413,5 | 13.343 |
| XP Trend Pós-Fixado Simples FIC FI RF | XP Vista Asset Management | 0,20 | 0,30 | 1,59 | 4,31 | 5,83 | 4.084,8 | 5.401,7 | 53.771 |
| BB High FIC FI RF LP | BB Gestão de Recursos DTVM | 0,35 | 0,35 | 1,15 | 3,75 | - | -1.250,1 | 8.789,4 | 62.520 |
| Itaú Privilège FIC FI RF Ref DI | Itaú Unibanco | 0,30 | 0,30 | 1,14 | 3,81 | 5,73 | -9.777,2 | 28.173,5 | 133.575 |
| CDI | Benchmark | - | - | 1,76 | 4,62 | 6,10 | - | - | - |
Renda Fixa Ativo
Na categoria Renda Fixa Ativo estão os fundos que se apegam à curva de juros dos títulos Tesouro Prefixado (conhecidos como LTNs). Foi, dentro da renda fixa, quem se saiu melhor, com rentabilidade média de 2,48% no primeiro semestre do ano, acima do CDI (1,76%), mas abaixo do IRFM1+ (Índice de Renda Fixa da Anbima com ativos acima de um ano de vencimento), referência para esta classe. Entre janeiro e junho, o IRFM1+ acumulou rentabilidade de 2,60%.
No semestre foi observada uma queda nos juros prefixados, à medida que a própria expectativa para a Selic diminuía.
“Quando vimos a atividade econômica colapsando e as taxas de juros recuando muito conseguimos capturar performance com os títulos prefixados mais curtos [de vencimento mais breve]. Mas, no momento em que a curva de juros começou a inclinar, migramos um pedaço do portfólio que estava alocado na parte curta da curva para a mais longa [vencimentos mais longos] para aproveitar o movimento de inclinação”, comenta Mauricio Lima, gestor de portfólio da Western Asset. Isso porque os títulos com prazo maior, mais longo, tem remuneração mais elevada.
A Western Asset tem um de seus fundos entre os melhores do segmento Renda Fixa, o Western Ativo Max FI RF. No primeiro semestre, o fundo rendeu 6,4%, bem acima do CDI e o melhor na categoria.
Apesar de o fundo poder fazer aplicações em outros títulos, o executivo explica que a maior alocação do fundo continua em prefixados e em títulos de mais curto prazo, que estão adicionando valor maior do que os indexados ao IPCA. “Já fizemos diversificação ao longo da curva de juros, mas a maior parte ainda pré (prefixada)”, reitera. O gestor espera incorporar prêmios na parcela longa com a confirmação de que a taxa de juros continue baixa por um período prolongado.
Lima explica que a curva prefixada mais longa tem um prêmio maior pela incerteza natural do longo prazo, mas também está sendo pressionada ainda mais pelo risco fiscal do Brasil. “No curto prazo, a política monetária é o principal fator. Mas, na nossa visão, é o fiscal que é mais desafiador com a pandemia e a atividade econômica baixa”, diz o executivo.
Confira os fundos de Renda Fixa mais rentáveis no 1º semestre:
Fundos de Reserva de Emergência com melhor rentabilidade no 1º semestre
| Nome do Fundo | Gestora | Taxa de administração mínima (%) | Taxa de administração máxima (%) | Retorno no 1º semestre de 2020 (%) | Retorno em 12 meses até junho de 2020 (%) | Retorno anual em 3 anos até junho de 2020 (%) | Captação de recursos no 1º semestre de 2020 (R$ milhão) | Patrimônio (Em R$ milhão) | Nº de cotistas |
| Warren 1 Simples FI RF | Warren Brasil Gestão e Administração de Recursos | 0,00 | 0,80 | 1,76 | 4,61 | 5,71 | 194,9 | 259,3 | 32.203 |
| Órama DI Simples FI RF LP | Órama | 0,00 | 0,01 | 1,73 | 4,58 | 5,90 | 177,1 | 304,5 | 6.829 |
| BTG Digital Tesouro Selic Simples FI RF | BTG Pactual Asset Management | 0,00 | 0,00 | 1,72 | 4,58 | - | 1240,4 | 2.342,7 | 32.491 |
| Santander PI Selic Simples FI RF | Santander Brasil Gestão de Recursos | 0,00 | 0,00 | 1,72 | 4,57 | - | 53,6 | 234,3 | 3.771 |
| BTG Tesouro SelicSimples Ourinvest FI RF | BTG Pactual Asset Management | 0,00 | - | 1,69 | 4,48 | 5,69 | -9,2 | 56,4 | 1.621 |
| Itaú Soberano Simple FIC FI RF Ref DI LP | Itaú Unibanco | 0,15 | 0,15 | 1,67 | 4,44 | 5,94 | 6.140,3 | 19.148,2 | 2.036 |
| BRAM Priv Simples Federal Plus FIC FI RF | BRAM – Bradesco Asset Management | 0,30 | 0,30 | 1,66 | 4,38 | 5,77 | -45,2 | 838,0 | 1.207 |
| Sul América Exclusive FI RF Ref DI | Sul América Investimentos GDR | 0,15 | 0,15 | 1,64 | 4,41 | 5,95 | 1.295,7 | 2.413,5 | 13.343 |
| XP Trend Pós-Fixado Simples FIC FI RF | XP Vista Asset Management | 0,20 | 0,30 | 1,59 | 4,31 | 5,83 | 4.084,8 | 5.401,7 | 53.771 |
| BB High FIC FI RF LP | BB Gestão de Recursos DTVM | 0,35 | 0,35 | 1,15 | 3,75 | - | -1.250,1 | 8.789,4 | 62.520 |
| Itaú Privilège FIC FI RF Ref DI | Itaú Unibanco | 0,30 | 0,30 | 1,14 | 3,81 | 5,73 | -9.777,2 | 28.173,5 | 133.575 |
| CDI | Benchmark | - | - | 1,76 | 4,62 | 6,10 | - | - | - |
Juro Real
Na categoria Juro Real estão os fundos cujas carteiras são compostas por títulos do tipo Tesouro IPCA+ (conhecidos como NTN-Bs). Aqui, o jogo é mais volátil porque muitos títulos são de longo prazo, com vencimento em mais de 20 ou 30 anos. Por isso, a falta de previsibilidade e excesso de incerteza levam esses ativos a oscilarem bem mais e responderem rápido a qualquer risco econômico, político ou de conjuntura do mercado.
Na mediana de rentabilidade do primeiro semestre, eles ficaram negativos em 1,42%. “No Juro Real houve uma desvalorização dos papéis Tesouro IPCA com prazo de vencimento mais longo”, explica D’Agosto.
O fundo Votorantim BV Inflation FIC FI RF, o terceiro melhor na categoria com rentabilidade de 2,97% no primeiro semestre, tem como característica principal apostar na curva de juros de títulos indexados ao IPCA. Sua referência é o IMA-B 5, índice da Anbima com títulos Tesouro IPCA+ com vencimento de até cinco anos. No semestre, o IMA-B rendeu 3,17%.
“O grande diferencial desses fundos acaba sendo de fato a questão do achatamento da taxa de juros, vinculada aos títulos IPCA e à taxa pré”, comenta Luiz Armando Sedrani, diretor de Investimento da BV Asset Management (antiga Votorantim Asset). “Respeitando a 'duration' (prazo médio da carteira e os vértices [vencimentos], vamos fazendo trocas e posicionamento táticos, preservando características básicas dos fundos; essa alocação tática acaba sendo um diferencial, ainda que seja pequena”, explica.
Para ele, a perspectiva por aqui é que continuemos a ter, assim como no mercado global, taxas de juros baixas por mais tempo. A inflação controlada e baixa permite isso. Contudo, ele lembra que houve uma grande injeção de liquidez e dinheiro no mercado global, com bancos centrais do mundo todo ajudando pessoas e empresas a sobreviverem o pior momento da pandemia. Isso, diz o executivo, “continua obviamente com uma sombra da inflação”.
Sedrani explica que há um certo equilíbrio nos mercados e ainda temos um cenário desinflacionário, mas alerta que não podemos tirar do radar o petróleo, que é um ativo instável. Questões mal resolvidas na Arábia Saudita e a aceleração mais forte na China pode mexer com esses preços. Além disso, aqui, a própria Petrobras tem agora política de repasse de preços, o que deixa o petróleo como um risco a ser monitorado.
Falando sobre outros riscos, o banco Votorantim, assim como boa parte do mercado espera que a taxa de juros caia para 2% ao ano e fique baixa por um tempo, mas alerta para os gastos fiscais que teremos que lidar a partir do ano que vem, herdados da pandemia, e da própria recuperação econômica, que se vier mais forte pode pressionar a inflação. Por isso, a vigilância é constante.
Confira os fundos de Juro Real mais rentáveis no 1º semestre:
Fundos de Juro Real com melhor rentabilidade no 1º semestre
| Nome do Fundo | Gestora | Taxa de administração mínima (%) | Taxa de administração máxima (%) | Retorno no 1º semestre de 2020 (%) | Retorno em 12 meses até junho de 2020 (%) | Retorno anual em 3 anos até junho de 2020 (%) | Captação de recursos no 1º semestre de 2020 (R$ milhão) | Patrimônio (R$ milhão) | Nº de cotistas |
| BTG Tesouro Curto FI RF Ref IPCA | BTG Pactual Asset Management | 0,20 | 0,20 | 3,05 | 8,58 | 10,78 | 27,6 | 715,6 | 26.575 |
| XP Trend Inflação Curta FI RF LP | XP Vista Asset Management | 0,30 | 0,80 | 3,00 | 8,38 | - | 23,6 | 66,5 | 6.636 |
| Votorantim BV Inflation FIC FI RF | Votorantim Asset Management | 0,35 | 0,50 | 2,97 | 8,28 | 10,53 | -2,4 | 107,4 | 2.555 |
| BB IMA-B 5 Private FIC FI RF LP | BB Gestão de Recursos | 0,60 | 0,60 | 2,88 | 8,16 | 10,38 | -198,1 | 830,0 | 2.593 |
| Daycoval IMA-B 5 FI RF | Daycoval Asset Management Administração de Recursos | 0,50 | 0,70 | 2,84 | 8,07 | 10,22 | -27,9 | 63,5 | 2.293 |
| Itaú Juros Reais FIC FI RF | Itaú Unibanco | 0,90 | 0,90 | 2,75 | 7,86 | 10,04 | -208,6 | 3.797,4 | 54.624 |
| Icatu Vanguarda Infla Curta FIC FI RF LP | Icatu Vanguarda Gestão de Recursos | 0,50 | 0,76 | 2,73 | 7,89 | 10,25 | -12,8 | 174,1 | 4.615 |
| Órama Inflação IPCA FI RF LP | Órama | 0,20 | 0,21 | 2,68 | 8,01 | 10,46 | 8,5 | 38,4 | 2.334 |
| Caixa Foco Indice de Preços FIC FI RF LP | Caixa Econômica Federal | 1,00 | - | 2,61 | 7,54 | 8,62 | -77,8 | 242,6 | 1.616 |
| Santander Inflação FIC FI RF | Santander Brasil Gestão de Recursos | 1,50 | - | 2,46 | 7,22 | 9,41 | -295,1 | 1.732,3 | 27.760 |
| IMA-B Anbima | Benchmark | - | -1,66 | 4,95 | 13,50 | - | - | - |
Vale lembrar que seis meses é um prazo curto para avaliar um fundo e que o desempenho passado não é garantia de que o produto vai performar igual lá na frente. Além disso, é importante destacar que a mediana é, como o próprio nome diz, uma métrica para avaliar o mercado em geral e que ela é apenas um parâmetro de rentabilidade que o investidor poderia esperar se tivesse escolhido fundos ao acaso.
Fonte: Valor Investe (21/07/2020)
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